来源：西部证券股份有限公司
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事件：公司实现营收/归母净利润6.78/ 2.07 亿元，yoy+6.66% /+9.79%。公司加权平均ROE 为1.22%，同比+0.08pcts。经纪、投行、资管、信用、自营净收入（剔除其他收入）占比分别为16.5%、13.1%、4.7%、8.1%、55.1%。
手续费及佣金业务净收入同比下滑。1）投行业务：23 年一季度投行收入yoy-45.4%至0.89 亿元，投行业务具有一定周期性。23 年一季度公司投行项目尚未有落地，而去年同期公司IPO 项目募集资金规模达到10.38 亿元。
2）经纪业务：23 年一季度经纪业务收入1.12 亿元，yoy-18.8%；主要是受到市场股基日均成交额下滑9.2%的影响。公司22 年股基成交额24246.02亿元，市占率持平上年为0.49%。3）资管业务：23 年一季度资管业务收入yoy-8.6%至0.32 亿元，公司拟收购中融基金股权，补齐业务短板。
高基数下，公司自营业务稳健增长。1）自营业务：23 年一季度自营业务收入yoy+75.1 至3.73 亿元，公司权益类投资严格控制敞口，衍生品业务在二级交易商中持续领跑。期末，公司金融投资规模478 亿元，较上年底提升9.3%至478 亿元，其中，交易性金融资产为348.3 亿元。 2）信用业务：
23 年一季度信用业务收入yoy-23.6%至0.55 亿元，预期是应付债券利息支出增加。公司两融余额100.50 亿元，较上年底增加14.0%。
投资建议：公司有序补充资本金，同时不断以外延式并购的方式补充业务短板，拟收购中融基金以控股公募牌照，大股东收购民生证券形成业务、区域互补，财富管理业务具备优势，中长期成长性突显。我们预测公司23-25 年归母净利润分别为10.14 亿元、12.18 亿元和13.87 亿元，增速分别为+32.1% 、+20.2% 和 +13.8%。当前股价对应2023 年PB 为1.67 倍，维持“增持”评级。
风险提示：市场波动风险、业务风险、市场活跃度下降风险。
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